2019年一季度GDP同比增长6.4%，远超预期。年初，M2和社融触底回升，国内经济貌似呈现了小阳春，然而由外部带来的不确定因素给本是稳中向好的国内经济蒙上阴影。到了5月，社会融资大降，M1M2剪刀差进一步扩大，表明微观主体对于经济前景日趋谨慎，经济仍保持惯性下滑。包括全球主要经济体的同步回落叠加贸易环境不确定性给我国净出口带来较大下行压力，固定资产投资增速的低位徘徊和消费增速的持续下滑使得内需承压。基建成为2019年稳增长的重要抓手，同时，我国也陆续出台一系列稳消费的举措以对冲经济下滑压力。但我们认为新一轮刺激消费的举措效果有限，可能难以扭转消费增速持续下滑的趋势。

中国经济正在经历自1978年以来最长的经济放缓阶段，经济面临重大的结构调整。

从国际上看，全球经济格局深度调整，产业竞争异常激烈。外有美国政府对中国输美产品加征关税要求，后又对华为等企业发布禁令，同时宣称要对人民币汇率进行反补贴调查，我们面临着发达国家抢占战略至高点和发展中国家抢占传统市场的双重压力。从国内看，经济结构性矛盾突出，传统发展模式面临诸多调整。产业结构调整优化不到位，不仅影响短期稳增长促转型目标的实施，还严重制约经济可持续发展和全面建设小康社会目标的顺利实现。

在此背景下，2019年中央定调从“稳中有变”变为“深刻变化”。

面对外部冲击不确定性显著增强的下半年，为确保经济实现平稳增长，宏观政策需要大力度的施行逆周期调节措施。未来，宏观政策的发力空间较大，加快推进制度性改革也是宏观政策的重要方面，重塑经济增长动力，促进经济从稳增长转向高质量发展。在不确定性中寻找确定性，也有助于改善市场预期，提振经济信心。

确定性之一：“稳”字当前。稳是经济发展和转型升级的基础，这意味着流动性稳定、社会政策托底。围绕“六稳”加快落实一批新的政策措施，比如深入推进实施“双创”升级版、加大重点群体就业帮扶等来稳就业；6月底前出台2019年版外商投资准入负面清单，清单只做减法，继续开展重大外资项目服务工作来稳外资等。

确定性之二：需求侧管理“不走老路”。在“三驾马车”中，我们预计消费开始逐渐代替投资成为拉动经济的主要动力，因政策将继续坚持“房住不炒”，在政策倾斜的背景下，消费的支柱地位将进一步提升。

确定性之三：金融与实体经济的供给侧结构性改革。我们认为未来政策重心将放在深化供给侧结构性改革上，除国企改革之外，面向金融市场的改革举措，将可能成为本轮转型升级中最重要的一环，资本市场“牵一发而动全身”的重要地位将进一步凸显。

从逆周期调节到现在，政策效力已经并将持续释放，货币政策小幅而力度适宜。在本轮宽货币的过程中，仅以逆回购+MLF的组合小幅参与，并在前四个月有货币投放净回笼的迹象。下半年，偏宽松的货币政策和“宽信用”仍将持续，以支持实体经济需要。2019年降准空间很大，未来会不会降准取决于外部冲击的程度。

在本轮短周期中，适度宽松的逆周期调节让全年经济增速落在6%-6.5%的目标区间的难度不大。

2019年上半年，减税降费等财政政策效果已经显现，一季度的发力不代表未来没有后续空间。在下半年，财政口袋准备充足，包括减税降费的深度落实，推动制造业高质量发展的相关项目、新基建的投资建设等，用以抵抗外部风险的财政空间仍然很大。

中国经济依然面临较大下行压力。过去几年受房地产价格快速攀升拉动，居民部门负债率增加迅速，拉动居民消费依然面临一定压力。其次，工业企业盈利状况转弱可能使企业的投资行为更加谨慎，制造业投资增速能否继续增长有待观察；同时，随着房地产销售增速的放慢，房地产投资增速也将趋缓；虽然基建投资有望持续低位回暖，但预期反弹有限，全社会固定资产投资整体增速将继续放缓。最后，出口潜力已被企业在2018年的“抢出口”行为部分透支，叠加正在放缓的全球经济，出口增速也将大概率下滑。随着逆周期调节加上制度性改革有望稳住内需，抵抗住外部带来的压力。

钜派研究院预计2019年全年GDP同比增长6.2%，二、三季度略低，全年经济会在年中触底，四季度逐渐企稳。全年将呈现“前低后稳”的增长态势。

中国外部不确定因素增多，很重要的原因是中美贸易摩擦。中美贸易摩擦进入新阶段，对我国贸易战略、技术战略提出很多挑战。我们能不能走得更加稳健，关键在于做好改革，政策应着力于促进国内产业升级。面对外部环境的不确定性，加快推出高水平开放举措，围绕外资的进入、技术保护、改善营商环境等方面，来对冲外部挑战。

最为黑暗的时候往往孕育着光明，但我们绝不屈服！

——《至暗时刻》