近期关于中国经济是否回暖之辩，进行的如火如荼。

对于全球经济，近期市场反响非常不错。各大经济体相继释放了复苏信号。

1 美国2017年加息预期上升，加息步伐进一步加快

2 欧元区走出宽松政策，通胀数据向好

3 中国PMI等指数良好，IMF、高盛、大摩等纷纷上调中国经济展望

4 英国CPI预期进一步提升，信心十足推动退欧进程加快

债王格罗斯在此时对全球的经济的看法却显得出奇的悲观，关键词有“走钢丝”，“2017考虑回本而不是回报”，主要来源于一个我们在展望经济时较少去反思的点——风险，由信贷扩张带来的风险。

在我们寻找到一些乐观的经济数据时，似乎就自然忽略了我们刚刚经历过长达8年的宽松，漫天飞舞的货币，和不断扩张的信用。

格罗斯的风险逻辑

美国在过去的50年里，未偿债务/GDP的比重从150%上升到350%。换言之，国家只有一元存款的时候，却欠着3.5元的债务没有偿付。

目前世界范围内的高信贷比例是格罗斯最担心的，高信贷意味着脆弱，利率水平更加牵一发而动全身。

这让我想起近日讨论热烈的美国加息。当经济数据似乎在欢呼加息时刻的时候，美国市场面临的另一个窘境是——资金成本上升后债务的崩塌。

假如考虑到这一点，加息似乎并不一定是多么美妙的事情。我想这也许是格罗斯为什么在2017年的这个时候提醒市场债务风险的原因。我们看到美国的未偿信贷占GDP比例在过去的10年里一直居高不下，但过去我们一直活在宽松里。情况似乎还没有那么糟糕。

现在的市场处境可能前所未有——人们的债务没有为加息做好准备，债务水平依然高企，美联储可能也还未测算出正确的信贷/利率点位。（如果他们真的完全清楚市场，08年的次贷危机便不会如此突兀）

我猜想格罗斯自己也不知道，如今的市场有多少的承受力。只是在他的表述中，2017年的处境似乎比2008年更糟糕，他嗅到了风险的气味，却不能依靠经验精准地定位它，因此只是给出了“谨慎”的指示——提醒保护本金而非渴求回报。

格罗斯逻辑下的中国

在中国，国家有1元存款的时候，放出去了8元甚至9元的贷款，造就了现在国内的信贷规模。

比信贷规模更可怕的，是信贷所对应的标的。谁借走了钱？钱能否再生钱？举个例子，贷款消费者没有创造额外的财富，而贷款投资者才可能推高GDP水平。很可惜，我们都知道这几年的贷款去了哪里，也知道去往房地产的巨额贷款不会重新生出钱来。信贷扩张的背后，我们的民间投资（制造业的主干）却难掩下滑态势。

格罗斯的担忧在中国的环境下可能会更大。

信贷流向了不会再创造GDP的房子，被牢牢锁死，牺牲了未来几十年的发展潜力。而与此同时，能推动GDP成长的投资和制造却继续恶化。这样的市场同样对利率的上行极度敏感，也对来自美国的被动加息压力感到了恐慌。去杠杆口号和信贷的窗口指导（银行分行定期向总行报备贷款频率上升）说明了一切。

当然从格罗斯的角度来看，美国可能要先让自己安稳地度过加息周期，才能将这炮弹对准中国。