毕良寰

在上篇，介绍了CDS是什么之后，也在想如果要了解中国版CDS，可以先从很热门的电影《大空头》讲起。

很简单，大家看到了房贷的缺陷之后，比如找不到贷款的实际人，违约率的不断攀升。甚至，更奇怪的是有一段时间房屋的价格也随着违约率的上升而上升。而更为严重的是，评级机构在作假，比如将B评为A级，就如同还款人收入月薪1000视为10000元来发放贷款一样。而银行业也在胡闹，将这些贷款证券化，打包买走再卖出。因为人们坚信房地产市场厉害，而相关市场则呈现买方市场。

这些都是问题，而最终压倒骆驼的最后一根稻草则是结构化的CDS或者叫做CDO的CDO（Collateralized Debt Obligation）担保债务凭证。

再举一个例子，前几年欧债危机，希腊违约这个时间也被很多人拿来赌，结果很多卖CDS的欧洲银行都面临很大的赔付风险，现在摇摇欲坠的德意志银行就是其中之一。

所以这到底是一个什么样的景象呢？

简单来说（并不是科班求专业）就是小明与小红打赌这个房产的债券是否会被违约，看好小明的人与看好小红的人再打赌，赌小红赢还是小明赢．．．

于是，这个稻草，就这样轻轻推动了多米诺骨牌，于是噼里啪啦的银行倒下。因为最一开始看空房地产的人是与银行做的CDS。 而这最根本的并不是这个工具本身，而是这个工具下面的“参考”资产—— 房产。 也就是说并不是说CDS是引发房地产的罪魁祸首。并不是有了CDS，我们就可以捅破房产泡沫或者加速这个泡沫破裂的进程。最根本的逻辑还是这个资产——房地产它怎么样，而CDS可能会作为暂时的一个风险转移，当然也可能会作为一个推手。不过对于，中国逻辑适用，现实与理论还是存在差距的。

看空（short）的人因此赚了一大笔… 而这个结局的后果是 成千上万的人失业，大家还不起贷款而被迫宣布破产等等。更严重的，引发了全球的经济风险！ 包括中国。最直接的最容易开户的二级市场证券，大家接触的也都记得住那段时期。

对于中国来说，

CDS确实是一种做空工具。而诸如此类的工具中国已经提出了很多。而中国版CDS其实是CRMA，CRMW、CDS、CLN四类产品构成，其中CRMA和CRMW从目前来看反而更起到类似国外CDS的作用。

更具体一点，枯燥整理如下：

为何不认为CDS=做空中国？

首先，中国的CDS木有那些评级机构在Fraud，并没有造成骗局连网的局面。

让你分辨一个奶酪是坏掉的是容易的，但让你从小就待在坏掉的奶酪里，并且告诉你这些奶酪都是好的。让你再分清本真，其实就很难了。

不过，这也给中国的评级公司一个很良好的发展前景。

其次，中国的原材料，若说房产，你看看周边亲戚朋友有哪一家没有还自己的房贷… 基本中国的银行还是很负责，而我们的债务问题更多存在于企业上。 除此之外，CDS的风控，包括他的原材料，评级，结构设计等等才是我们最需要关心的。美国在2007年前，监管几乎是“呵呵”。再来看现在的中国推出这么久的信用工具，有谁听到自己亲朋好友在做这些来赚取利润？

最后，美国的那场次贷危机时期，所有的经济指标是有联动的，所以有人就将这种联动性错看成了因果。而这正是肥皂剧的逻辑。

所以，个人观点，中国版CDS并不等于做空中国，但是，中国的CDS也不代表分散风险，而是一种风险转移的手段。而为何出现？ 中国的违约事件在增多（注意，这里与美国不同，并不是房贷）。这就能激发出一个新的市场。而这个市场用好了，是丰富资本市场，而用不好，是会增加系统性风险的。但如何引爆了？那就要看看其“参考”资产如何以及这种工具的风控。