毕良寰

新闻：

9月23日，中国版CDS（Credit Default Swap）和CLN（Credit-linked Notes）交易规则正式发布！

先来看看著名的CDS  

美国：

CDS因次贷危机期间被少数人利用作为做空工具而一举成名,电影“大空头”中更是还原了CDS做空带来的惊人收益。

　《大空头》：2008年全球金融危机，华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象，通过做空次贷CDS而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。

如果说，MBS是次贷危机的罪魁祸首，那么CDS则是重要推手。

白话定义：

大背景： CDS卖方想投资（即购买债券发行方的债券），但是怕债券发行方还不上钱（即违约）。所以搞了个CDS 这么个“理财产品”，找 CDS买方来。共同承担风险。

CDS是针对于固收产品当中所暴露的信用风险所设计的金融产品。买方购买CDS时，需要付钱给卖方（这就是帮卖方承担了违约的信用风险），那么卖方会给买方什么回报呢？

TRIGGER(扳机) : 当标的物违约无法支付卖方利息的时候，

卖方：    买方风险补偿＋原有约定好的利息。

否则：    原有约定好的利息。

而在这个交易过程中，由于期限的缘故，从最一开始，买方就与卖方共同承担了这个风险，若风险发生即（看空这个债券），就会有了额外的回报。可谓是一种极好的做空工具。

目前，一般用于市政债券，新兴市场债券，抵押贷款支持（例如ＭＢＳ），或者公司债券。而定价则是CDS的理论价格应该是债券的风险溢价。

那如果不违约呢？

如果债务发行人不违约一切顺利的话，CDS买家将最终失去一些钱，但如果没有买CDS，一旦违约，他们的投资将会更大的损失。

背景：

随着经济基本面疲弱令企业经营压力进一步加大，今年中国信用债违约风险暴露更甚于去年，比如 山西的煤老板们，东北的钢铁行业…

在这个背景下，交易商协会金融衍生品专业委员会在6月的时候审议通过了CRM业务规则修订，主要变化是加入了CDS（信用违约互换）和CLN（信用联结票据）的业务指引。

起源于银行：

债券起源是银行，有了债券，就有违约风险，有了违约风险就有了信用互换。

银行有大量贷款，为了降低这些贷款的监管资本，银行有意愿购买信用衍生品。到了2000年后对冲基金和资产管理公司纷纷加入，2003年后银行便不再是主要参与者。此外，1997年亚洲金融风暴激发了大家针对新兴市场主权债务CDS的需求。2003年后，美国处于相对宽松的利率环境中，迫使投资人想方设法寻找高收益投资。许多保守的机构也纷纷进入衍生品市场，例如AIG的伦敦金融组便大量出售CDS保护。

这玩意儿好还是不好？

１.　根据上述的定义和发展过程，可以首先明确。ＣＤＳ不是新的监管（如一些媒体所言），也不是一种控制风险的工具。而是风险转移的工具。

在这里，个人观点是如果之前一个巨头倒下牵扯到很多家，不如现在让几家都损失一点好了，平摊这个。从这个观点来看，似乎风险是被控制了。不过，最臭名昭著的就是在次贷危机中频频露脸的synthetic CDO (collateralized debt obligation)，也就是以次级贷款（subprime mortgage）为标的物，创建以达到接近零风险评级的违约保护。

２.　 针对于中国市场的现状：

1）CDS 投资本金要求低，将信用利差与融资行为分割开来；

2） CDS 可令投资者便利的构建多（卖出保护）、空（买入保护）头寸；

3） CDS 合约的标准化程度较高，便于构建相对价值交易策略。

4）在CDS 交易当中，投资者可以根据对信用利差走势的判断，并通过买入、卖出保护来实际获利。

3. 风险：

1）杠杆高，一旦参考产品信用等级出现微小变化，CDS 的保费价格就会剧烈波动；

2）交割风险，一般衍生类产品都有的特性，小资金可能会撬动市场的大恐慌；

3）对手方风险等。