勇敢者的游戏？

      中国发生了几件大事儿，其中，关于债务，就是金融从业人员所关注的重点。中国央行(PBoC)用新的流程——宏观审慎评估体系(Macro Prudential Assessment)——取代了月度贷款配额机制，以监测信贷增长。此举出台之际，中国总的信贷资金流（源自银行和非银行类机构）规模再次加大，以求支持经济扩张。

      国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据显示，2008年第四季度至去年第三季度末期间，非金融部门的债务扩大了279%，如今相当于国内生产总值(GDP)的249%。这些数据并未计入最近几个月信贷的激增。中国各银行存在的目的就是以各种方式服务于国家——对少数股东的义务就别提了。

      有经济学家预测，又一个不良债务周期将要开启。今年4月，中国政府为了帮助清理不良贷款而设立的资产管理公司——华融(Huarong)和信达(Cinda)报出强劲的盈利增长，尤其是在不良债权业务上，重组贷款的年化收益约为12%，处置资产的回报率超过20%。2015年不良债权资产的总收购规模达到近4000亿元人民币（合614亿美元），比2014年上升了31%；卖家包括多家非金融机构和银行。1998年，在未能向一家外资银行偿付1.2亿美元的贷款后，广东国际信托投资公司(Guangdong International Trust and Investment Corp)成为中国首家正式破产的大型金融机构。自那次违约以来，外国投资者在进入这个危险的领域时小心谨慎。

      有一种观点认为，中国缺少公平的竞技场，几乎没有以市场价达成的交易，也不存在明确的法治——尽管破产流程的透明度提高了。此外，下一个周期的严重性是否会超过上一个也尚未明朗。

      华融的业绩建立在上一轮债务周期不良资产的处置之上，这令CreditSights揣测：考虑到结构性放缓、改革国企和削减诸多部门长期过剩产能的痛苦过程，这样的业绩可持续性如何？许多问题资产来自中国的传统工业腹地，从东北的“锈带”老工业区延伸至内陆山西省的煤矿。目前还不存在会拖垮银行的流动性问题迹象。不过，也没有迹象表明银行的资产负债表会很快改善。

     玩对冲基金！

      对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)也称避险基金或套期保值基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。

      最早的对冲基金是哪一只，这还不确定。在上世纪20年代美国的大牛市时期，这种专门面向富人的投资工具数不胜数。其中最有名的是Benjamin Graham和Jerry Newman创立的Graham-Newman Partnership基金。

      1923年的小说《股市作手回忆录》在记载Jesse Livermore的辉煌成就时，描写了一种被称为“资产池”的投机工具，和日后所谓的“对冲基金”在形式和功能上极其相似。在Livermore之前， Bernard M. Baruch也经营过“资产池”，他后来另立门户，大发其财，被称为“华尔街孤狼”，还成了政治家。

      典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。

      一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。

      谜一般的神秘！

      公开和透明，是对冲基金最讨厌的事情。这与它所建立的结构有直接的关系。以在位于维京群岛注册的对冲基金为例，他们可以使用任何合法的金融投资组合，在全世界范围内的任意地点进行套利，而无需向任何国家或部门申报投资技巧和融资结构。

      金融危机使对冲基金经历了一场急速变革。十几年前，对冲基金圈是一个相对封闭狭窄的圈子，大家做的几乎都是熟人之间的业务，信任程度很高，根本不需要签合同就把生意做了。有时，仅仅是上午握个手，下午就把数百万美元打到了对方的账户之上。

      但恰恰这种荒诞般的神秘，成为对冲基金最本质的赢利特点。

     如蒙娜丽莎一般神秘的对冲基金来到中国！

      其实无非是三大原因：

      一是渐渐国际化的人民币，逐步开放人民币资产的跨境流动，让中国部分的资产管理人或投资人提供大量走出去的机会的同时，也会给海外大量机构投资人和高净值客户提供进入中国市场的机会。

      二是监管层和中国基金业对对冲基金的态度越来越开放，基金法正在不断修改和完善，这使得对冲基金所参与的二级市场会有更多的流动性，让对冲基金能真正发展起来。

      三是中国财富的增值。银行高净值客户管理着17万亿元的资金，而公募基金管理的资金规模才2万亿元，阳光私募也只有2500亿元，未来中国人的财富将会流向更有效和积极管理型的投资领域。