【钜派合作伙伴景林资产2020半年度投资分享：中国新经济正快速崛起】

目前市场处于小幅波动行情，钜派投资集团公开市场投资团队认为在市场的大趋势下，需要把握的是投资进入的位置和未来的发展趋势。近日，钜派邀请到合作伙伴景林资产市场总监程文先生进行2020年半年度投资分享。

　　关于中期经济情况，总的来说：外部环境复杂，内部考验严峻。近期市场出现非常多的黑天鹅，包括疫情、中美摩擦、科技封锁，还有洪涝灾害等等。但是从微观入手，市场上仍存在一批值得投资的行业和企业。

　　一、目前市场的主要特点

　　l     全球流动性宽松

　　全球主要经济体都接近0利率甚至负利率，这次疫情给了全球保持长期低利率和资金充裕的机会，整个中国的流动性环境在未来几年相当不错。

　　l     全球投资中国：不可或缺元素

　　当前全球资产低配中国，外资净流入是长期趋势。外资在A股持股占比3-5年内可能达到10%， 成为最大的机构投资者类别之一。

　　l     疫情影响

　　疫情在中国最早发生，也最早结束。疫情终将过去， 长远来看我们依然对中国经济、市场保持信心。具体到行业板块的影响，“危”、“机”结合。

　　l     中国或将与美形成“G2”格局

　　中国和美国会是世界经济和科技的两个增长极，在竞争中共同推动着社会的进步和经济发展。美国社会已形成统一认识，即对中国的长期遏制政策不会改变。

　　二、市场与行业分析

　　l     2季度业绩回顾：非金融业绩增速明显好转，中小企业明显好于大市值企业

　　（1）非金融业绩增速有较明显好转：A 股上市公司二季度盈利同比增速相较一季度跌幅明显收窄，非金融回升至零增长附近。相较一季度，非金融业绩增速有较明显好转，而金融板块尤其是银行业绩增速大幅回落。

　　（2）中小企业业绩增速明显好于大市值企业：主板/中小板/创业板/科创板二季度分别增18%/28%/40%/54%（对比：1Q20增速-24%/-15%/-23%/14%），上半年分别增长-21%/9%/13%/43%。

　　（3）表现较好和较差的行业：科技类公司受益于产业景气度上行，2Q业绩增速较快回升，如通信、电子、计算机板块二季度增速均转为正增长；部分中上游偏基建类企业业绩增速较快回升，如机械设备、电气设备、建筑建材、公用事业等。部分必需消费类或受益于疫情的板块盈利稳健增长，如食品饮料、医药等。受国内外疫情防控影响较大以及需求回升有限的餐饮旅游、交运、传媒、石油石化、钢铁等二季度业绩表现较差。

　　l     中国的新经济正在快速崛起，恒生科技指数是否会成为中国的“纳斯达克”？

　　随着中国新经济的代表--阿里巴巴、网易、京东等ADR回归H股，以及一批新经济公司美团、小米、药明康德等直接在港股上市，香港股票市场已经成为中国新经济公司上市的聚集地、对国际投资者的吸引力将越来越大。

　　香港恒生指数一直以来被诟病较多的金融地产主导（占市值比例为59%）的特征，但经过过去一年变化后，终于迎来了明显的变化。

　　（1）     尽管从市值权重来看，金融地产权重目前依然较高，但逐步在下降中；从指数权重来看，8月14日恒生指数公司宣布对恒生指数进行调整，纳入小米（2.59%）、药明康德（权重1.75%）和阿里（权重5%），经调整后金融股权重从49.03%降至45.47%、地产从10.13%降至8.89%。

　　（2）     但从成交额来看，前三大均为新经济公司，可见香港股票市场结构正在发生巨变，新经济公司正在快速崛起。从过去一周成交额数据来看，港股前三大分别为美团、药明生物和中芯国际，成交额占前20大的比例为20%，是第四到第六的三家金融公司成交额（占比10%）的两倍。

　　今年8月香港推出了恒生科技指数，前五大阿里、腾讯、美团、小米和舜宇合计占比41.51%，恒生科技指数是否会成为中国的“纳斯达克”？我们拭目以待。

　　l     随着估值水平越来越高，市场的风险也在加大、值得关注

　　（1）板块估值分化加剧，局部估值已不便宜。目前沪深300的估值重新回到了2016年以来的80%分位。尽管材料、能源和房地产的前向市盈率都保持在历史低位（4%/15%/12%），但部分行业的估值已经来到了历史较高位置，如上周继续上涨的可选消费、日常消费已经分别位于2016年以来100%、95%位置，医疗保健也位于79%分位。

　　（2）除港股以外的主要中国股票市场的估值水平均已不便宜。MSCI中国指数与上证综指的前瞻性市盈率分别为17.4倍与16.2倍，分别高于其5年平均值3.3个标准差与2.4个标准差；恒生指数的前瞻性市盈率为12.0倍，低于其5年平均值0.5个标准差。

　　l     近期经济走势总结：

　　1，未来几乎一定是G2格局，中国的制造业能力目前无可取代，而且疫情是一次考试，中国的产能恢复和针对特定商品的产能扩张能力惊人。

　　2，人民币升值，中国央行的克制和中美利差带来长期海外资金流入。人民币为何升值？一个重要原因就是，我们是净出口国，制造能力是核心竞争力。很多进步来自于技术带来的效率提升，依赖便宜人工的时代已经过去了。

　　3，中国年轻企业家和企业本身的迭代和进步创造出来了大量投资机会，日、德这方面不如我国。

　　4，美国大选后，机会大于风险，中国优质资产会更稀缺。

　　5，明年有一定经济增长超预期和通胀超预期的可能，要提前布局那些抗通胀甚至受益的板块。

　　6，布局方向，可以考虑：数字化改造（娱乐、商业、服务业），中国制造2.0， 品牌商品和服务的差异化竞争力，上云，新能源，电动车，生命科学。

　　7，我们应该乐于做中国最优秀公司的长期股东，跟随优秀的管理层一起见证中国经济由大到强的过程。

　　l     投资逻辑：寻找确定性

　　当大部分投资者把目标定位于“高回报”和“快回报”时，价值投资者则一直把投资回报是否具有较高确性放在首位。企业价值来自于长期盈利稳定增长，而不是短期盈利大幅增长。

　　坚持价值投资思维，回避在宏观分析、市场预测、心理博弈以及短期市场选美上的不确定性。

　　与其把时间精力花在购买便宜的中等公司上，不如以合理的价格买入优质公司。

　　l     未来值得关注的风险

　　1、估值分化加剧，一些板块与全球同类公司相比估值明显偏高，若成长性不达预期会存在一定的风险。

　　2、市场情绪如果非常高涨，叠加中美冲突明显加剧带来的风险，尤其是随着美国选举的临近。

　　3、宽松政策出现明显拐点，例如信贷、社融增速突然快速下降的风险。

　　市场短期需要消化估值，但是长期优秀的公司依然空间很大。