【钜派观点：S基金正当时 比股市更好的抄底市场】

2020年4月9日,全球私募股权公司行健资本(StepStone)对外官宣,已经完成了第四期S基金StepStone Secondary Opportunity Fund IV的募集,实际募资额最终达到21亿美元,远超12.5亿美元的目标募资额,如果将单独管理的账户包括在内,这支新基金的合计募资额更是达到了24亿美元,超募92%。S基金近期国内外连续多单重磅交易,持续引来业内高度关注。2019年12月10日,目标规模100亿元的深创投S基金在珠海宣告成立,深创投和格力集团为基石投资人。今年2月,君联资本对外宣布完成2亿美元续期基金交易,该交易将为君联资本LC Fund IV基金的投资人提供流动性,该次交易由汉领资本Hamilton Lane领投,交易资产组合包含12个投资项目。一季度TR Capital重组了昆仲资本的部分人民币基金资产,其中涉及到7个投资项目,金额约1亿美元。根据PEI(全球另类资产投资排名媒体)统计,S基金的募资在今年第一季度创下了历史新高,共有10支S基金完成了合计242.7亿美元的募资。钜派投资集团资产管理事业部执行董事钱晓波认为,S基金是一个机会型的投资,而现在正当时。

比股市更好的“抄底”市场

钱晓波先生认为,目前大盘回调到2800点左右确实是一个非常好的机会,但对于高净值用户而言,S基金可能是一种非常值得关注的投资品种。“举例来说,某上市公司股东有流动性需求,需要转让自己持有的股份,如果他选择在二级市场抛售,在现如今增量资金不足的情况下,抛售价格可能会从10元/股跌到8元/股,甚至更低。而对于大额接盘者,随着大量资金进入,可能原本10元/股的成本会上涨到10.5元/股,甚至11元/股。但如果上述股东通过大宗交易转让他所持有的上市公司股票进行套现,这时10元/股可以9折转让,而作为大额接盘者,可以直接用9元/股的价格瞬间完成建仓,达成双赢局面。S基金就是这样一类私募股权一级市场的操作方式。”

在私募股权投资领域,S基金(Secondary Fund)是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金与传统私募股权基金的不同在于传统基金直接收购企业股权,交易的对象是企业 ;而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额,交易对象为其他投资者。

为什么对于高净值用户来说,一级市场比二级市场更容易实现以低价格进入?“其实很简单,二级市场信息更透明,通常在二级市场,庄家进场把股价拉高想要止盈出货之时,就会吸引散户接盘,你要占便宜,只能等别人质押爆仓,或比较特殊的情况发生。而一级市场普遍存在信息不对称的情况,该种情况也就增多了出现更好价格和进入机会的可能性。了解S基金的专业投资人都明白,由于流动性需求,基金持有人需要转让的二手私募基金份额会出现平价、甚至一定折价的情况,不仅如此,S基金还具有投资周期相对更短、所投项目确定性更强的特点。尤其在资本寒冬,S基金更有低位‘上车’的可能。如果投资人足够幸运,折价‘上车’的S基金中恰好包含某独角兽企业,该企业又具有较高的成长性,那么这个投资决策很可能将会有比较好的投资表现。”钱晓波说。投中研究报告显示,过去S基金IRR(内部收益率)平均在16.7%左右。

S基金是机会型投资

钱晓波先生认为,S基金具有非常强的机会型投资特点。从历史数据来看,2000年到2012年的12年间,美国股权投资在2001年和2009年这两年收益是最高的,而这两年恰好是互联网泡沫破灭和次贷危机结束后。这背后的结论是什么?经济越低迷的时候,权益类或者股权投资的收益反而可能越高,更深一层次的逻辑,其实是因为在经济低迷期,优质企业的估值会较低,因此它的安全边际相对更高。

尤其是在一级市场退出不畅的时间节点上 ,S基金的出现对LP的流动性是一个很好的补充,从而使得S基金在受让子基金份额或者项目的时候,能够有比较强的议价权,用更低的价格拿到更好的资产。比如2015年A股经历了IPO暂停,这对于S基金而言就是一段明确的窗口期。IPO暂停后,原企业股权持有人在持有数年后失去明确的退出期,这时接盘者的谈判优势明显。而在2016 、2017年,股市达到6000点,市场上项目普遍估值比较高的时候,S基金却不一定有好的机会。

2020年全球疫情爆发,美国二级市场崩盘,特朗普开启QE零利率时代,各国央行降息,全球开始放水,估值泡沫下降,企业需要储备资金,市场会出现更多超跌的优质资产, 权益类资产价格上涨趋势明显,S基金的窗口期已经明确。

选择头部的机构合作

S基金市场在全球范围内发展日益成熟,各参与方开始探索不同的交易模式 ,交易频次日益增多,交易结构日益复杂,其参与主体的类别也越来越系统。钱晓波透露钜派资产团队倾向于选择头部的机构合作,最重要的原因是头部管理人的市场话语权和管理能力、职业素养。

从项目角度,处于经济下行通道中,优质的头部企业更愿意选择跟头部的投资机构互相合作,一方面有投顾、机构、品牌的加持,另一方面投资机构的基金体量比较大,能够融到更多钱过冬。

从募集角度,头部投资机构的优势有时候恰恰会于经济低迷情况下凸显,在大环境走高的时候,头部机构由于资金体量较大,反而可能没有那些小基金公司的收益率高。但是在整体经济下行的情况下,投资人更愿意选择把资金流向于头部机构,头部机构更容易募集资金。也因此,这时候小机构往往留不住人才,因为他们很难成立足够大的产品,来支撑这些人才的培养。抢人、抢钱、抢项目,这就是头部投资机构在这个环境下具备的优势。

钜派依托股东背景和客户资源,已与达晨创投、深创投、高瓴资本、同创伟业、鼎晖、赛富等50多家知名基金管理人深度合作,同时,亦不断迭代合作机构评价体系,更进一步提升产品质量。“我们过去5年合作了很多管理人,看过非常多产品,更了解股权投资产品的情况和管理人的风格及能力,才能在今天市场大势下,在估值较低的时候,及时进行更优质的股权布局。”钱晓波称。

钜派携手GP参与投资的“网红”公司进展还包括:

同桌游戏完成战略投资融资,阿里云计算有限公司持股10%成为同桌游戏的第二大股东。

2019年天猫双11预售第一个小时就卖出60万颗的快消界黑马——三顿半,获红杉资本投资。这已是一年半时间内第四次获得资本青睐。

而今年,随着全球疫情的蔓延发展,全球市场承压震荡,即使在市场不稳定的情况下,在2020年的前4个月中,钜派股权团队参与的股权投资项目底层标的依然有19家企业有较好的表现,其中8家企业有新融资,9家企业有上市或并购进度。如:

2020年2月25日,钜派股权团队携手GP参与投资的东南亚“独角兽”Grab完成8.56亿美元战略融资。

2020年2月26日,钜派股权团队参与投资的企业Pony.AI(小马智行)获得了共计4.62亿美元的B轮投资,其中丰田汽车领投4亿美元。在B轮融资过后,小马智行的估值超过30亿美元。

除此以外,钜派股权团队携手GP参与投资的科技创新类公司和医疗健康类公司进展还包括但不限于:

2020年1月16日,无锡帝科电子材料股份有限公司创业板首发过会。

2020年3月6日,吉翔股份(603399)发布公告称,公司拟以发行股份的方式购买中天引控科技股份有限公司100%股权。中天引控被称为“信息化+精确打击+无人平台+组网应用”的民营军工新星。

2020年4月7日,中国高端智能装备和工厂自动化解决方案供应商——广东利元亨智能装备股份有限公司在广东证监局办理辅导备案登记,冲刺科创板IPO。

2020年4月13日,埃夫特智能装备股份有限公司科创板首发过会。这是继2018年芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司主板上市之后,奇瑞集团战略性产业孵化的又一家上市子公司,埃夫特也将成为奇瑞集团以及芜湖市首个科创板上市公司。

2020年4月15日,专注于心脏瓣膜领域的高科技医疗器械公司——上海微创心通医疗科技有限公司,引入包括高瓴资本、易方达、三正健康在内的七家知名战略投资者,融资金额达1.3亿美元。融资完成后,本轮投资人合共持股约10.83%。

2020年4月16日,上交所已受理杭州安杰思医学科技有限公司的科创板上市申请。