2019年5月摩根大通全球综合PMI为51.2，较4月回落0.9个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.8，较4月回落0.6个百分点。美国、欧元区和日本制造业PMI分别从4月的52.8、47.9和50.2回落至52.1、47.7和49.8。欧元区、日本、韩国等主要国家的PMI已经落至50的荣枯线以下，全球经济增速持续放缓。

国际货币基金组织IMF在2019年初下调了多个国家的经济增长预期，无论你是发达经济体还是发展中经济体，面对全球经济下行的压力，大家只不过是看谁比谁更差。

图1：摩根大通全球PMI指数持续走低      

数据来源：Wind, 钜派研究院

美国也概莫能外，2018年美国经济一枝独秀的姿态渐渐远去。随着1.5万亿美元减税和政府支出增加带来的刺激逐渐消退，美国经济正在失去动力。5月美国非农就业人数仅增加7.5万，大幅低于市场预期；ISM制造业PMI从2018年8月的高点61.3降至今年5月的52.1，下行趋势明显。

与此同时，美债收益率曲线倒挂引发经济衰退的魔咒再次袭来。随着3个月和10年期美债收益率曲线再现倒挂，且倒挂程度加深，市场对于美国经济见顶的担忧进一步加深。

图2：美国国债收益率曲线倒挂

数据来源：Wind，钜派研究院

疲软的经济数据导致市场对美联储货币政策预期急剧转向，加息肯定被搁置，近期鲍威尔的鸽派讲话又进一步强化了美联储降息预期。截至2019年6月7日，美联储6月降息概率提升至24.5%，9月和12月降息概率分别高达95.6%和98.8%，市场对下半年降息预期较为强烈。

图3：美联储降息预期升温

数据来源：Bloomberg，招商证券，钜派研究院

经济增长预期大幅下调，连美国老大都要降息，各国央行开始“先降为敬”：

5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3％。

5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5％，为新西兰历史上的最低水平。

5月9日，菲律宾央行把关键利率下调25个基点至4.5％，为2016年以来首次降息。

6月4日，澳大利亚联储降息25个基点至1.25%，为历史最低水平。

6月6日，印度央行将利率下调25个基点至5.75%，并将货币政策立场由“中性”改为宽松。

日本和欧盟尽管没有降息，但是都“鸽声嘹亮”：日本央行行长表示会继续宽松的货币政策支持经济发展；欧洲央行行长德拉吉表示“适度的货币政策宽松是必要的”。如果下半年美联储降息落地，将加速推动新一轮全球宽松周期的开启，对于改善市场流动性和缓解经济下行压力将发挥积极作用。

中美贸易摩擦再起使本就低迷的全球经济雪上加霜。而近期美国政府把华为及其子公司列入出口管制“实体名单”，贸易摩擦有愈演愈烈之势。

贸易摩擦除了拖累美国本国的贸易和投资，也制约美联储货币政策的实施。IMF的最新研究报告显示，美国对中国产品征收的关税几乎全部体现为到岸价的提升，并部分转移到美国消费者。如果美国宣布对中国剩余3250 亿美元产品征收关税，将导致商品大幅涨价，从而造成美国通胀上升，对联储降息形成掣肘。

对资本市场来说，不确定性是最大的风险。自2018年中美贸易摩擦开始以来，美国投资者信心下滑，反映贸易政策不确定性的指数攀升至本世纪的最高水平。

图4：美国贸易政策不确定性显著提升

数据来源：IMF，光大证券，钜派研究院

所谓“大象打架，蚂蚁遭殃”，中美贸易摩擦对全球供应链和主要贸易国造成直接冲击。欧盟经济仍在探底中，新兴市场刚刚摆脱2018年美联储连续加息的阴影。而新兴市场历来对全球贸易的依赖程度较大，2018年在经济下行，美元走强背景下，基本面脆弱的新兴经济体遭遇的困境就在眼前。所以说，特朗普主导的贸易保护政策仍是全球经济最大的风险点。

短期在避险情绪的催化下，避险资产备受关注。历来黄金是避险必备。贸易摩擦风险、海湾地缘政治风险、以美国为首的全球主要权益类资产风险、人民币兑美元是否会破7的贬值通胀风险都支撑黄金避险对冲的逻辑。

中期来看，随着市场对美国经济前景的担忧加剧以及美联储降息的预期抬头，美元步入一个相对弱势周期，这也有利于黄金的价值提升。

5月底以来，黄金价格攀至5年来高位，对冲基金持有的黄金期货和期权多头头寸在上周均创2007年以来最大涨幅。

除了黄金现货以外，以黄金为基础资产进行投资，紧密跟踪黄金价格的黄金ETF基金也是重要的避险资产。著名的对冲基金桥水今年前三个月买入了价值近5亿美元的全球最大黄金ETF基金：SPDR Gold shares。

日元作为避险货币有一个显著特性：利率极低，所以不大容易像其它货币那样，套息交易在大幅降息环境下会导致货币大幅贬值。因为利率降无可降，通常利率低的货币都具有一定的避险属性。

面对全球诸多不确定性，投资者应该谨慎应对，避险为主，短期静待美联储会议决定、G20峰会等重大事件的靴子落地。