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钜派研究院

【一文看懂央行降准7000亿后,股、债、汇、房未来怎么走】

2018年07月09日


6月24日下午5点,一个重大利好消息传来:央行宣布定向降准!此次定向降准,预计将释放7000亿元资金,是今年以来单次降准释放最大规模。


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此次定向降准的具体内容

此次定向降准主要有两方面内容:

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支持市场化法治化“债转股”项目

自2018年7月5日起,下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目


2
缓解小微企业融资难融资贵问题

自2018年7月5日起,下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题


2
此次定向降准的背景

此次定向降准主要有八大宏观理由,如图1所述。其中,经济增长下行压力巨大主要体现在:2018年以来,拉动GDP增长的“三驾马车”全部沦陷,投资与消费增速放缓甚至有下行趋势,而受中美贸易战影响,进出口增速也难以乐观


同时,为了防止信用市场崩溃,稳步推进去杠杆,“宽货币+紧信用+严监管+强改革”政策组合需要同时落到实处


图1 定向降准的八大情由

来源:网络资料搜集,钜派研究院


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此次定向降准的意图
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支持市场化法治化“债转股”

央行此次定向降准支持“债转股”是为了贯彻结构性去杠杆的基本思路。今年以来,市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,通过债转股可以优化杠杆结构,逐步化解国企及过剩产能行业高杠杆问题, 提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。


2
支持小微企业融资

央行此次定向降准支持小微企业融资是从资金面改善缓释小微融资难融资贵问题。对邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行实施定向降准,有利于增强其信贷供给能力,增加其对小微企业信贷投放,从而降低小微企业融资成本。


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此次定向降准对股债汇房的影响
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股市

在当前股市较为敏感的时期,宣布降准这一释放流动性的消息,从理论角度出发,对股市来说无疑是一大利好。但从中长期来说,市场仍面临巨大的海外风险和去杠杆的经济阵痛:中美贸易战具有日益严峻性和长期性、去杠杆引发流动性收紧、信用风险暴露,市场仍需谨慎


但是从实际角度出发,从历次定向降准后的市场走势来看,除去2015年前两次定向降准,因牛市效应A股市场主要指数一周、一月、三个月期间均出现明显上行,其他多次降准后大盘的表现均一般,并未出现普涨现象。


以2014年两次定向降准为例,上证综指、深圳综指和创业板指均在3个月后才出现上行; 而2018年1月定向降准后,受中美贸易战和资管新规的影响,A股市场走势依旧较弱


图2 最近八次定向降准A股市场走势

数据来源:Wind,钜派研究院


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债市

从历次定向降准后的国债收益率走势来看,相比股市而言,定向降准对债市影响更为显著


其中,2014年4月份定向降准实施一周后,中债10年期国债到期收益率直降4.92bp,单月降幅更是达到了17.20bp;2015年五次降准,中债10年期国债到期收益率更是从当年3.70%的高位,一度逼近2.70%。而今年初的定向降准,中债10年期国债到期收益率一周降幅也达到了3.69bp


数据来源:Wind,钜派研究院


针对债市后期走势,我们认为此次降准收益确定最大的是利率债。鉴于影子银行监管、刚性兑付打破,今年以来信用违约频发,金融机构风险偏好普遍下降,造成利率债需求上升;再加上此次定向降准会改善资金面,利率债利好相对较为确定。


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汇率

央行的定向降准无疑会加大人民币贬值的压力。一方面,美联储刚刚加息,加上美国各项经济数据表现良好,人民币兑美元将延续贬值趋势。另一方面,未来中美利差将进一步缩小,资本流出压力增加,预计人民币存在进一步贬值空间。


数据来源:Wind,钜派研究院


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房市

从历史规律来看,降准会给房地产市场带来一波成交转暖绩效。从2008年至2016年,累计有13次降准行为,各降准发生6个月后,A股地产指数61.5%以上概率取得绝对收益和84.6%以上概率取得相对收益。


其中2008年12月25日的降准6个月后的地产指数收益高达106.38%,2008年9月25日的降准6个月后地产相对A股的超额收益高达37.83%


图5 降准后房地产A股指数收益情况

数据来源:Wind,钜派研究院


在房地产限售、限贷、限价和棚改货币化全面收紧背景下,此次降准释放的资金直接进入房地产市场的可能性不大。而且如今的国内外环境,整个经济社会也承受不起房价再度暴涨的代价了。但结构性政策对二次资金流动方向约束有限,未来如何避免资金流入已经有些过热的房地产市场值得关注。


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总结

定向降准,意味着可用资金的增加,客观上会增强资金流动性,缓解资金压力。同时,此次定向降准重点支持债转股可以降低银行信用风险,保持银行资产不出现明显恶化;支持小微企业则会降低企业去杠杆过程中出现的债务挤兑和信用风险,进而稳定就业、支撑经济增长。


就对各大类资产的影响来说:

(1)股市:理论上对股市是一大利好,但目前受中美贸易战和资管新规影响,A股市场表现不会出现大幅变化。

(2)债市:从历史规律来看,降准对债市影响较为明显,而此次定向降准对利率债来说是一重大利好。

(3)汇市:在美联储加息背景下,央行此次的定向降准会增加人民币贬值压力。

(4)房市:从历史数据来看,降准对地产行业销售有直接刺激作用。但此次定向降准是为了缓解中小企业“燃眉之急”,直接流入房地产市场的可能性不大。同时,棚改项目审批权收回至国开行总行,棚改货币化缩紧,房地产市场资金流动性受限。


总体来说,在紧信用、严监管背景下,此次定向降准不是货币放水,而是旨为银行非标转标提供流动性支持、化解信用风险



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